杭氧股份(002430.CN)

杭氧股份:下游需求提升,空分装备气体销售双业务驱动

时间:17-07-29 00:00    来源:西南证券

推荐逻辑:1)空分设备龙头,市场占有率高。公司是亚洲最大的空分设备制造商,国内大型空分设备市场占有率超过50%,下游订单大幅回暖,空分设备盈利能力显著提升;2)工业气体销售经过多年积累,为公司提供稳定盈利基础。公司上市后加速在工业气体领域的布局,气体销售已为公司提供了稳定的盈利基础;3)工业气体呈现量价齐升之势。在钢铁、煤炭、煤化工等行业需求带动下,工业气体需求量和价格同步提升,尤其是零售气体业务将为公司提供重要业绩弹性。

受下游景气度提振带动,公司空分设备订单大幅提升。公司作为国内空分设备设计制造业的龙头,相关设备技术位于世界前列。受下游行业影响,2015年是公司空分设备订单低点,但进入2016年尤其是2016H2以来,随着煤化工、钢铁、石油化工回暖,陆续有新项目落地。在此背景下,公司2016年下半年空分设备订单显著提升,16年新增订单达到26亿元。2017Q1公司与浙江石化签订约9亿元设备订单。空分设备业务已经走出周期低点,后续增长强劲。

工业气体已成为业务核心,零售气体量价齐升。工业气体被誉为工业的“血液”,是现代工业重要的基础要素。公司自IPO以来在该方向上持续加大投资力度,受益于公司自身具有大型空分设备设计生产能力,公司该项业务发展迅速,目前拥有超过20家工业气体生产企业,生产能力超过100万M3/小时水平。进入2017年以来,受下游影响,工业气体出现量价齐升状态,公司工业气体尤其是零售气体业务将为公司提供重要业绩弹性。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.22元、0.58元、0.72元,对应PE分别为53倍、20倍、16倍。公司作为空分设备和气体销售领域国内龙头,结合可比公司及公司历史估值情况,给予公司2018年25倍PE,对应目标价14.50元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:下游行业景气度不及预期风险;下游煤化工、石油化工新开项目不及预期风险;零售气体价格波动风险。