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杭氧股份公司深度报告:周期龙头崛起系列第一篇,石化煤化工双轮驱动,空分设备+气体运营巨头初见雏形

发布时间:2017-04-14    研究机构:海通证券

公司是国内大型空分设备行业龙头,2017年业绩有望见底回升。杭氧集团是一家以制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团,拥有60多年的发展历史,是国内重大装备制造的龙头企业,产品涉足冶金、化肥、石化、煤化工、航天航空等领域。杭氧股份(002430)是杭氧集团控股的核心企业,是全球空分设备的主要供应商之一,在国内大中型空分设备市场占有率超过50%,主要业务涵盖空分设备和工业气体销售两大类,2016年受空分设备执行订单金额大幅下滑和计提大额资产减值准备所致,业绩首度出现较大亏损,归母净利润为-2.83亿元。然而,因2016年空分设备新接订单同比大幅度改善以及煤化工行业景气度回升,预计公司2017年有望实现业绩扭亏。

“十三五”期间煤化工行业投资翻番,叠加石油炼化投资高峰期,空分设备需求有望创新高。2016年煤化工行业环评审批开闸,进入2017年,煤化工又迎多重政策利好支持,政策拐点已经清晰。“十二五”期间,煤化工技术进步带动项目经济性和环保性的双重提升,投资便利性也有明显改善。随着国际油价上行趋势逐步形成,2017年油价均价有望达60美元/桶,煤化工项目的经济性有望明显恢复。我们预计“十三五”期间煤化工行业投资有望达6000亿元,同比翻番。我们测算“十三五”期间,新型煤化工投资每年释放的空分设备订单总额约76亿元。此外,我们测算石油炼化投资拉动空分设备需求为25亿元/年。龙头企业无论是在订单还是业绩方面都具备较高弹性。

气体销售稳步增长,空分设备提供弹性。公司在全国拥有20多家工业气体公司,产能规模超过100万m3/h,2016年销售规模达32.91亿元,成为公司的战略支柱产业。随着公司持续性地做深度开发,同时早期投入项目逐步折旧完毕,预计该业务总体呈现稳步增长态势。此外,受益于煤化工项目的大量立项和招标,公司的空分设备销售收入曾在2011-2013年连续三年超过30亿元,我们预计随着新一轮煤化工投资周期到来,公司的空分设备订单和销售有望呈现大幅度增长。

盈利预测与估值。我们认为公司在“十三五”期间受煤化工投资增长拉动,设备销售有望创出历史新高。我们预测公司2017-2019年的归母净利润分别为1.48亿元、5.16亿元和6.14亿元,不考虑增发摊薄的EPS分别为0.18元、0.62元和0.74元。我们认为公司2017年的设备订单将持续改善,大部分会体现在2018年的业绩上,故我们给予2018年25倍PE,目标价为15.50元,维持“买入”评级。

风险提示。煤化工项目招标不达预期;下游需求持续低迷导致公司计提大额资产减值准备。

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