杭氧股份(002430.CN)

杭氧股份(002430):Q3业绩高增长 项目储备创新高

时间:21-11-04 00:00    来源:华泰证券

气体稳步扩张、设备需求高涨,项目储备创历史新高夯实成长之基公司Q1-3 实现营收89.62 亿元,同比+24.03%,归母净利10.47 亿元,同比+62.08%;Q3 收入33.45 亿元,同比+20.57%,归母净利3.62 亿元,同比+55.85%。设备需求高涨、气体稳步扩产、零售气价上行是业绩高增长主因。21 年初至今新签56 万方长协夯实公司成长基石,成长性正逐步超越周期性。“能耗双控”趋严有望推动老旧空分更新需求,为公司大型空分设备、专业气体服务长期发展再添机遇。考虑到零售气价高涨、项目增厚,我们上调21~23 年盈利预测,预计21~23 年归母净利13.0/14.4/17.4(前值12.5/14.0/17.3)亿元,EPS 1.35/1.50/1.80(前值1.30/1.45/1.80)元,PE20/18/15x。可比公司2021 年PE 均值(朝阳永续一致预期)35x,给予21年目标PE 35x(前值36x),目标价47.25(前值46.80)元。买入评级。

气价上行/设备销售旺盛推动毛利率提升,项目持续扩张对冲气价波动风险据卓创数据,7~9 月液氧价格同比-14.0%/-4.8%/-14.4%,液氮价格同比+13.0%/+41.1%/+26.4%,液氩价格同比+2.8%/+24.6%/+64.2%,氮、氩价格大涨带动公司零售业务利润增厚。Q1-3 公司毛利率同比+3.28pct 至25.32%;期间费用率同比-0.41pct 至9.26%;归母净利率同比+2.74pct 至11.68%;经营净现金流11.22 亿元,同比+73.18%/+4.74 亿元。

“能耗双控”政策趋严或推动下游老旧空分更新,公司长期发展再添机遇杭氧成长的核心动能并不来自于下游扩产,而是来自气体外包率提升的结构红利。“双控”政策下钢铁化工等下游行业有望加快节能降耗,进而推动存量老旧高能耗空分设备的更新,不论下游选择购置大型化节能空分(杭氧特大型空分国内优势显著),还是选择淘汰自有设备并签约专业第三方供气(杭氧供气服务实力雄厚、规模国内领先),杭氧都将获得设备/气体服务新机遇。

中长期成长性明晰的本土工业气体龙头,维持“买入”评级20 年以来公司持续增厚长协项目储备,有序推进在建项目,管道气平稳高效,零售气营销网络不断完善,公司的成长属性正逐步超越周期属性。公司21 年以来获玉溪玉昆钢铁(16 万方,未上市)、山东方明化工(3 万方,未上市)、徐州新恒盛化工(6.2 万方,未上市)、南京钢铁(6 万方,未上市)、山东裕龙石化(24.6 万方,未上市)等项目(合计约56 万方),上述项目将有望于23 年陆续通气,公司长期成长进一步明晰。

风险提示:零售气价下行风险;新建项目投产不及预期;化工、冶金等下游行业超预期下行;半导体等新兴下游拓展进程不及预期;股东减持引起短期股价波动的风险;可转债发行不及预期。