杭氧股份(002430.CN)

杭氧股份(002430):经营情况良好 待投运项目充足

时间:21-10-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2021 年三季度报告,报告期内公司实现营业收入89.62 亿元,同比增长24.03%,实现归母净利润10.47 亿元,同比增长62.08%。其中,第三季度公司实现营业收入33.45 亿元,同比增长20.57%,实现归母净利润3.62 亿元,同比增长62.41%。

简评

业绩略超预期,维持高增长

在三季度双控开始发酵,钢铁行业限产的大背景下,市场对于公司预期较为悲观,但公司依旧实现了高增长,业绩略超预期。第三季度,公司毛利率、净利率分别为23.98%、10.84%,分别同比增长0.83pct、2.45pct,盈利能力依旧维持较好水平。

零售气价格整体较高,管道气稳定,设备业务订单充足①零售气:根据卓创资讯统计,截至2021 年10 月21 日我国液氧市场均价713.33 元/吨,同比上涨4.53%;液氮均价为768.1元/吨,同比上涨42.04%;液氩均价为5779 元/吨,同比上涨419%。整体来看,零售气价格相对于去年同期存在一定涨幅,限电对零售气价格影响有限。

②管道气:公司管道气客户群体质量较好,公司空分装置开工率有所保障,因此管道气经营情况也相对良好。

③设备:公司设备业务订单处于较为饱满的状态。碳中和碳达峰政策也会促进老旧的高耗能空分装置淘汰,因此设备需求也有所保障。

未来重点关注项目折旧期结束和零售气占比提升带动盈利中枢上移

①公司部分气体项目折旧期陆续结束带来利润率的提升。2009-2013 年是公司上一轮气体项目的建设高峰期,工业气体项目通常固定资产折旧周期在10 年左右,固定资产折旧在气体成本重的占比是10%左右。折旧期结束后,公司气体项目毛利率有望提升10pct 左右,带动盈利能力提升。

②公司近年来开始大力布局零售气体渠道,建立八个区域销售子公司,推出无人值守现场制气和杭氧小储宝等业务,提供储气罐、类饮水机等客户粘性大、便利程度高的供气模式。通常零售气价格是管道气的2-3 倍,未来零售气的放量将增强公司盈利能力。

在手气体项目充足,未来1-2 年增长确定性强

①目前公司已投运项目制氧量在140 万方左右,四季度预计投产项目包括吕梁杭氧5 万方项目、广东杭氧1.1万方,全年投运项目制氧量有望达到150 万方左右。

②在新签项目方面,公司2021 年新签玉溪杭氧4 套4 万方项目、菏泽杭氧3 万方项目、南京杭氧二期6 万方项目、徐州杭氧6.2 万方项目、山东杭氧南山气体3 套8 万方项目、吉林杭氧二期4 万方项目,合计新签项目制氧量超过54 万方。

投资建议

我们上调2021 年公司盈利预测,预计2021-2023 年,公司实现营业收入分别为126.88、144.66、161.24 亿元,同比分别+26.62%、+14.02%、+11.46%;公司实现归母净利润分别为12.96、15.20、17.49 亿元,同比分别+53.71%、+17.31%、+15.04%,对应PE 分别为19.86、16.93、14.71 倍,维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险;国内宏观经济下降的风险;限电带来的空分开工率下降的风险;下游钢铁石化行业投资不及预期的风险。