杭氧股份(002430.CN)

杭氧股份(002430):中长期逻辑未变 估值具有性价比

时间:21-10-26 00:00    来源:招商证券

公司公告前三季度收入89.62 亿,同比增长24.03%,归母净利润10.47 亿,同比增长62.08%,单三季度收入33.45 亿,同比增长20.57%,归母净利润3.62亿,同比增长55.85%,位于预告区间中枢偏上,符合业绩预期。全球工业气体市场规模千亿美元以上,林德、法液空等国际巨头占据70-80%以上的市场份额,而中国市场行业集中度明显低于海外。我们认为,未来国内工业气体市场外包比例、行业集中度都将得到显著提升,将出现国际气体巨头企业,而杭氧股份(002430)则是其中的佼佼者。我们预计2021-2023 年公司收入分别为122.04 亿、135.23亿、142.15 亿,同比增长22%、11%、5%,净利润分别为12.56 亿、14.81亿、16.18 亿,同比分别增长49%、18%、9%,看好杭氧股份,属于可长期持有的优质公司,继续强烈推荐。

公司公告前三季度收入89.62 亿,同比增长24.03%,归母净利润10.47 亿,同比增长62.08%,单三季度收入33.45 亿,同比增长20.57%,归母净利润3.62 亿,同比增长55.85%,位于预告区间中枢偏上,符合业绩预期。单三季度毛利率23.98%,同比略有提升,但环比下滑2pct,主要受气价影响,净利率11.46%,环比下滑1.4pct,主要受毛利率下滑影响,但规模效应较强,费用率有所降低,整体下滑幅度小于毛利率。从三季度净现金流来看,前三季度仍显著优于2020 年水平;从合同负债来看,前三季度26.54 亿,同比增长26%,侧面反映在手订单饱满。

公司保持高速增长原因包括:①前三季度公司设备制造订单饱满,收入利润同比增长;②气体业务规模进一步扩大,随着部分气体项目陆续投产及零售气业务不断拓展,气体盈利水平较上年有所提升,季节性因素影响三四季度盈利通常弱于二季度。前期公司走势较弱主要由于液氧液氮价格走低,资金层面压力以及限电引发市场对于公司经营和气体需求的担忧,但限电对一些区域下游工业企业有一定影响,截至目前基本未对公司整体生产经营造成影响。

维持强烈推荐评级。从前三季度利润情况,结合历史季节性收入变化,预计下半年气价下行的悲观情况下全年利润11-12 亿,中性情况12-13 亿,公司中长期逻辑并未改变:空分设备是公司基本盘,2021 年确认为空分设备“大年”;管道气是现金牛,受益于部分项目折旧到期,2021 年开始毛利率有望提升;零售气是利润弹性点,随着零售气自然增长,有望拉升气体业务整体的盈利能力,以及特气中青岛芯恩项目已经开始投产,标志着公司打开特气冲突口并将拥有应用业绩,特气行业景气向上并有强盈利性,整体而言零售气具有一定利润弹性。现阶段公司PE 已经回调到18 倍左右,具有估值性价比,维持强烈推荐评级。

?风险提示:工业气体价格大幅下降、气体项目竞争激烈