杭氧股份(002430.CN)

杭氧股份(002430)年报和一季报点评:零售气体业绩回归冲击基本结束 未来增长看工业气体扩张

时间:20-04-30 00:00    来源:川财证券

事件

杭氧股份(002430)发布2019 年年报和2020 年一季度报告:2019 年年度实现营业收入81.87 亿元,同比增加3.62%;实现毛利17.90 亿元,同比下降2.72%;实现归属母公司净利润6.35 亿元,同比降低14.25%。2020 年一季度实现营业收入18.68 亿元,同比下降0.17%;实现毛利3.74 亿元,同比下降7.88%;实现归属母公司净利润1.31 亿元,同比下降24.70%。

点评

2019 年业绩负增长,主要是由于零售气体价格回归冲击和空分设备毛利率下行超预期

2019 年全年,公司实现营业收入81.87 亿元,同比增加3.62%;实现毛利17.90亿元,同比下降2.72%;实现归属母公司净利润6.35 亿元,同比降低14.25%。与2018 收入和利润同比增速相比,分别下降了18.85 和119.64 个百分点。全年实现综合毛利率21.86%,与2018 年全年相比下降了1.43 个百分点,与2019 年第四季度相比下降了2.37 个百分点。

公司空分设备业务已经进入相对稳定期,产能利用率维持较高位置,产能规模短期没有扩大,所以,收入同比增速维持个位数增长,毛利率回归合理水平。公司气体业务主要由工业管道气和零售气体构成,工业管道气体收入和毛利率相对稳定,主要受下游客户开工率大幅波动影响。2019 年气体业绩低于预期,主要是因为零售气体价格正常回归所致,零售气体的价格目前处于相对较低的位置,其价格主要受市场供需关系的影响,不同地区零售气体价格会存在差异,短期看零售气体业绩回归基本完成,零售气体价格高位回归对业绩的下行冲击和影响暂时告一段落。

2020 年一季度的疫情管控对气体业务下游客户开工影响较大,下游工程开工推迟,设备订单履行和交付推后,对一季度设备和工程经营产生较大影响

2020 年一季度实现营业收入18.68 亿元,同比下降0.17%;实现毛利3.74 亿元,同比下降7.88%;实现归属母公司净利润1.31 亿元,同比下降24.70%。实现综合毛利率20.02%,与2019 年第一季度相比下降了1.75 个百分点,与2019年全年相比下降了1.84 个百分点,与2019 年第四季度相比下降了4.21 个百分点。

盈利预测

公司下游客户开工受疫情管控影响较严重,工程施工推后也将影响空分设备交付和结算,我们根据年报和一季报情况适当调整盈利预测。我们预计公司2020-2022 年,可实现营业收入79.55、87.21 和95.42 亿元,归属母公司净利润5.90、6.53 和7.13 亿元。公司最新总股本9.65 亿股,对应EPS 0.61、0.68和0.74 元。2020 年4 月29 日,最新股价11.37 元,对应市值110 亿元,2020-2022 年PE 约为19、17 和15 倍。公司是本土唯一具备大型及超大型高端空分装置研发能力的企业,而且公司自上市以来在工业气体行业进行的布局已经进入收获期,气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经实现良性循环。考虑到公司是国内工业气体国产化的领先企业,工业气体行业的增长前景良好,我们仍维持公司“增持”评级。

风险提示:政策执行不及预期,新产品市场拓展放缓,成本挤压超预期。