杭氧股份(002430.CN)

杭氧股份(002430)深度报告:空分设备龙头厚积薄发 向工业气体龙头升级

时间:20-12-22 00:00    来源:浙商证券

中国工业气体市场近1500 亿,全球龙头市值很大

1)工业气体广泛应用于钢铁、石化等传统产业及电子半导体、医疗、食品等成长/消费类行业,新兴成长领域占比提升。2)国内市场空间约1500 亿元,年复合增速8-9%。我国人均气体消费额为16 美元/人,是美国人均的30%,仍有较大成长空间。3)第三方供气模式国内占比58%,全球占比80%,国内有较大提空间。4)全球龙头林德、法液空分别为8000 多亿元、5000 多亿元市值,国产龙头正在崛起。

中国市场集中度将逐步提升,杭氧股份(002430)竞争优势显著

1)工业气体具备典型的区域垄断特征(供气半径)。国内市场集中度偏低,CR4约50%,而全球市场为70%。2)杭氧竞争优势显著,市占率将逐步提升。第一,气体业务以空分设备为基础,公司在2 万m3/h 以上设备市场占有率达50%;第二,海外竞争对手及盈德在新增气体项目上战略趋于保守,而杭氧客户基础较好、国企上市公司背景,近年来新签供气规模达第三方供气市场的50%左右。

杭氧设备业务:下游行业投资增速恢复,近年订单量、议价能力较好

杭氧股份为空分设备龙头,产销量稳居全球第一。公司上半年设备在手订单33亿元,近两年公司预收账款/空分设备收入约70%,处于历史较高水平。空分设备收入与钢铁、化工行业固定资产投资相关性较强,疫情等影响减弱,预计明后两年订单需求较好。2019 年河南义马空分装置爆炸事件发生后,客户更加重视产品的品质,杭氧近年设备的订单量、议价能力较好。

杭氧气体业务:新增项目创新高,预计未来3 年净利润CAGR 达41%

公司目前气体项目总产能约120 万方/年,2017-2019 年公告新增气体项目规模分别为16/18/19 万方,处在历史较高水平。2020 年目前已公告气体项目已经达到28 万方,创历史新高。第三方供气市场中,公司存量气体规模占有率约6%,近年新签气体规模占有率近50%,预计未来几年收入、市占率将呈现加速增长态势;随着新签增多,有望向工业气体龙头迈进。我们预计公司2021 年投产的气体项目规模有望超45 万方,未来三年公司运营的气体规模CAGR 达22%。

盈利预测及估值

预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.5/11.3/14.0 亿元,同比增长34%/33%/24%,公司气体业务加速增长,给予公司2021 年设备业务20 倍PE和气体业务35 倍PE,对应6-12 月合理市值约为343 亿元,给予“买入”评级。

风险提示

工业气体项目竞争加剧;气体项目运营风险;工业气体价格大幅下降。