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杭氧股份(002430):2020Q1收入保持平稳 气体价格进入上行期有望提升公司业绩

发布时间:2020-05-01    研究机构:海通证券

  投资要点:

  事件。公司公告2019 年报和2020 一季报,2019 年实现营业收入81.87 亿元,同比+3.62%,归母净利润6.35 亿元,同比-14.25%;2020Q1 公司实现营业收入18.68 亿元,同比+0.17%,归母净利润1.31 亿元,同比-24.70%,我们认为,受疫情影响,2020Q1 工业企业开工情况不理想,气体量价均较为低迷,影响公司净利润水平。

  气体价格影响Q1 毛利率,预收款持续增加。2020Q1 公司毛利率为20.02%,同比-1.74pct,我们认为,主要由于零售气体价格较低导致;期间费用率为9.84%,同比-0.67pct;净利率为7.01%,同比-2.49pct。2019 年公司经营现金流净额为14.66 亿元,同比+14.35%。

  空分设备稳定增长,在手订单充足。2019 年公司空分设备实现营收30.32 亿元,同比+6.77%。2019 年公司中标浙石化二期4 套10.5 万 m3/h、中石油天然气公司广东石化分公司3 套7 万m?/h、河南心连心8 万m3/h 等特大型空分设备合同。2020Q1 公司合同负债为24.48 亿元,较2019 年末预收款+13.28%,可以看出疫情对于公司新签订单影响有限,我们认为,公司设备在手订单充足,2020 全年业绩有保障。

  气体业务不断突破,气体价格持续上行利好公司今年业绩。2019 年公司气体项目合计投产19.5 万m3/h,根据我们的统计,公司目前管道气产能超过150万m3/h(除去部分停产项目,预计有效产能约为120 m3/h)。公司成功获得莱芜钢铁、青岛芯恩、广西盛隆二期、山西美锦、大冶有色等多个气体投资项目。气体价格自2 月底以来持续上涨,以氧气为例,卓创氧气标杆价从2月底最低点已经上涨超过50%,我们认为,随着气体价格持续提升,公司今年利润率有望提升。另外,我们认为,随着青岛芯恩项目的推进,公司在稀有气体领域有望持续突破,年初国内疫情也有助于公司医疗气体的推广。

  盈利预测。预计公司2020-2022 年实现归母净利润7.27/8.40/9.26 亿元,EPS为0.75/0.87/0.96 元/股,对比可比公司估值,考虑到公司为行业龙头,享受估值溢价,给予公司2020 年16-20 倍PE 估值,合理价值区间为12.00-15.00元,维持“优于大市”评级。

  风险提示。设备订单执行进度低于预期,气体价格大幅度下跌。

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