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杭氧股份(002430):业绩低于预期 现金流明显改善

发布时间:2019-10-25    研究机构:招商证券

杭氧股份(002430)发布三季度报,前三季度收入60亿元,同比微增,实现归属上市公司股东净利润5.31亿元,同比下降1.5%,1-9月收入利润基本与去年持平。三季度单季实现收入19.1亿元,同比下降16.5%,归属上市公司股东净利润1.33亿元,同比下降34.2%,归上扣非净利润1.31亿元,同比下降34.5%。单季度经营现金流3.31亿元,同比增长59.9%。业绩低于我们之前的预期,主要系零售气价格下降和设备内供比例上升导致。

零售气价格下降致气体收入、利润下降。由于工业景气度和较低的开工率,进入三季度后,零售气继续走低(例如,上海地区7-9月液氩平均价格600-700元/吨,较二季度1200-1300元/吨下降明显,与18年Q3高位的2200元/吨更是相差甚远),因此公司零售气业务收入、利润下降较为明显。而管道气业务由于钢厂等客户客户产能利用率率有所下降,收入也略微收到影响,但由于之前签订15-20年长协价格,因此程度有限

由于内供比例增加,设备收入确认进度放缓。上半年公司新设备订单29亿元,同比仍然有增长,进入三季度后设备订单仍然较为景气,预测三季度设备订单约10亿元,较去年同期仍有增长。19Q3杭氧母公司收入11.3亿,同比增长49%,由于杭氧母公司主营业务为设备销售和小部分液态气体销售,因此杭氧母公司收入可近似等同于设备出货量,但母公司出货量不仅包含对外销售,也包括对子公司的销售。据了解,三季度由于确认节奏原因,导致交付给了杭氧各气体子公司的设备占比增加,因此对外销售口径设备收入确认放缓。三季度杭氧在建工程较二季度增长约2亿元,固定资产基本持平(季度平均折旧约1.3亿),故预测杭氧三季度新增资本投入(包括厂房等各类固定资产)约3.3亿元。

气体装机规模仍不断增长,加强零售渠道建设。据了解,公司今年以来各个气体项目均顺利投产,例如6月以来,已有2*4万方的广西盛隆和6万方的山西气体顺利投产,产能利用率陆续提升中。总装机规模的进一步扩大,也将带动杭氧管道气气量、收入持续增长。同时,公司目前正大力拓展零售渠道,加大液态气体市场控制力,预计将逐渐收到成效。

毛利率环比增长,费率提升,回款增加现金流继续改善。三季度单季毛利率21.6%,环比二季度提升1.8pct,主要系三季度设备收入结构变化,高毛利设备确认占比增加。三季度管理费率、研发费率6.5,3.3%,均环比同比有所提升。单季经营现金流净额3.31亿元,同比增长59%,主要系回款增加,相应的应收账款及票据24.5亿,较二季度下降2.1亿元。

业绩预测及投资建议。虽然三季度业绩低于我们之前的预期,但公司目前绝大部分气体项目均在顺利推进中,且零售气渠道能力也在加强中。同时,公司设备在手订单依然有所增长,保证未来两年设备收入。下调杭氧2019年归母净利润预测,至7.4亿元,对应PE 17倍。公司的长期竞争力依然在不断增强,若有调整,将是较好的布局机会,给予审慎推荐。

风险提示:工业零售气体价格、需求下降,外延拓展进度不及预期。

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