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杭氧股份:气体业务格局逐渐成型,业绩稳定性提升

发布时间:2019-09-03    研究机构:华泰证券

2019H1业绩增长18.03%,略超预期

公司发布19年中报,19H1实现营收40.74亿元/yoy+10.82%,实现归母净利润3.99亿元/+18.03%,略超预期,主要系在2019H1综合气体价格同比减少24%的同时,公司通过集中供气规模的持续扩张,气体业务仍实现收入22.47亿元/yoy+8.23%,获得业绩的稳健增长。公司气体业务格局逐渐成型,经营状况持续改善,现金流充沛,并在进军半导体气体领域取得重大突破,有望充分受益于新兴产业产能扩张带来的特种气体国产化机遇。我们上调全年盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.83/1.05/1.26元(原值0.82/0.90/0.98元),上调至“买入”评级。

经营状况持续改善,现金流充沛,有望支持集中供气业务持续扩张

公司现金流充沛,19H1公司实现经营活动净现金流入4.99亿元,是归母净利润的1.25倍,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气业务持续扩张。2016年起公司资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至19H1的49.30%。公司经营状况持续改善,资产减值损失冲回4249万元,主要系应收账款回收状况好转,账龄结构改善。

空分设备订单饱满,预收账款相比18年底增长6.18%

据公司公告,19H1公司空分设备业务实现收入16.28亿元/yoy+17.59%,2017-2019H1公司分别获得空分设备及石化设备订单38.17亿元、45.47亿元和29.31亿元。截止2019年6月底,公司预收账款余额为20.79亿元,相比2018年底新增1.21亿元,考虑到公司设备10%-30%的预付款比例及2-3年的交付周期,我们预计19-20年空分设备收入将维持高位。

集中供气规模扩张提升业绩稳定性,进军电子特气或打开中长期上升通道

19H1综合气体价格同比减少24%,但公司通过集中供气规模的扩张,19H1气体业务实现收入22.47亿元/yoy+8.23%。据公司公告整理,截止2019年6月底,公司在建尚未正式运营的集中供气项目规模达到400000Nm3/h,项目储备充足,业绩稳定性有望持续提升。2019年7月,公司与芯恩(青岛)集成电路有限公司签署《工业气体供应合同》是公司进军半导体气体业务的重大突破,我们持续看好公司气体业务稳步扩张的中长期成长能力。

气体业务逆周期稳定性凸显,上调至“买入”评级

公司空分设备处于上行周期,设备制造板块订单饱满,气体业务逆周期稳定性略超我们预期,我们上调气体业务收入,同时上调盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润8.0/10.10/12.12亿元(前值7.94/8.65/9.45亿元),对应EPS分别为0.83/1.05/1.26元(前值0.82/0.90/0.98元),PE为16.32/12.93/10.77倍。参照可比上市公司平均PE18.01x,考虑到公司行业龙头地位及较高业绩稳定性,给予公司2019年PE目标估值至20~23x,对应合理股价区间为16.59~19.08元。

风险提示:股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。

申请时请注明股票名称