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杭氧股份:年报一季报双超预期,我们该怎么理解杭氧股份?

发布时间:2018-04-10    研究机构:华创证券

本篇报告分为两部分,第一部分详细点评年报及一季报,第二部分将围绕公司的发展潜力和行业特色展开详细论述,当然,已经看过年报的投资者可以跳过第一部分直接阅读第二部分。

1.主业收入增长30%,归母净利润增长大超预期。

公司是国内空分设备制造和工业气体运营龙头,主业包括空分、石化设备的制造销售和工业气体的生产销售。2017年,公司实现营业收入64.52亿元,同比增长30.49%,实现归母净利润3.61亿元,大幅扭亏,高于此前预告的3.44亿元。对比公司此前发布的2017年三季度报告,2017年四季度单季度实现归母净利润1.53亿元,环比增长达到40.91%。

公司在年报中预计2018年第一季度实现归母净利润1.49-1.68亿元,同比增加384.98%-434.07%,大幅超出市场预期。

2.空分与石化设备:订单高速增长,规模效应带动毛利率大幅提升。

2016年下半年开始,我国钢铁化工行业盈利改善,叠加煤化工行业投资启动,带动空分设备需求提升。公司2016年承接的空分设备订单同比大幅提升,带动2017年空分设备业务收入大幅增长64.54%,达18.62亿元。空分设备毛利率重回25.99%,达到过去5年的最高水平,规模效应开始明显显现。

2017年,受煤化工、炼化行业投资提升带动,公司空分、石化设备新签订单38.17亿元,年末预售款项17.80亿元,同比增长64.07%。我们预计2018年公司设备收入和毛利率有望进一步提升。

3.工业气体:布局进入收获期,气体产品量价齐升带动业绩高速增长。

2017年,受钢铁行业供给侧改革,光伏行业单晶硅产量提升带动,我国氧气、氮气、氩气零售市场出现长时间的供不应求,气体价格涨幅明显,公司气体业务量价齐升,实现营业收入39.12亿元,同比增长18.88%,毛利率20.66%,同比上升7.50个百分点。

工业气体价格是市场提前预判公司业绩的重要指标。2018年春节前后,受春节需求走弱及钢铁行业复产的双重影响下,工业气体价格有所回落,导致市场对公司气体业务的预期较底。此次公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润1.49-1.68亿元,我们预计气体业务贡献净利润在1.0-1.2亿之间,单月平均实现净利润0.3-0.4亿,仍旧保持较高的盈利水平,同样超出市场预期。随着2018年我国光伏行业单晶硅产量的持续增长,氩气价格有望逐步提升,进一步增厚公司业绩。

4.控制费用成效良好,资产减值损失改善显著。

报告期内,公司控费成效显著,期间费用率11.92%,同比下降3.27个百分点。其中,销售费用率1.84%,同比下降0.20个百分点;管理费用率8.10%,同比下降1.92个百分点;财务费用率1.98%,同比下降1.15个百分点。公司应收账款回款情况显著改善,2017年资产减值损失0.79亿元,同比大幅下降69.66%。

5.经营净现金流同比大增,现金流状态进入上升期。

公司气体项目与客户签订15年以上的气体供应协议,同时设定最低用气量,通过合理的项目组合与管理,公司工业气体业务能够为公司带来近乎永续的经营性现金流。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为8.51亿元,同比增长100.70%,经营情况的显著改善。经营净现金流同比大幅增加的主要原因为,一方面,公司工业气体业务通过销售管道气为公司提供了稳定的现金流,同时报告期内零售气量价齐升,带来了大量的现金流入;另一方面,公司设备业务订单情况良好,预收款项同比大幅增加。

6.公司具备核心技术优势和资金优势,对标国际巨头持续成长。

目前我国工业气体行业仍处于初级阶段,一方面电子、医疗等行业对高端气体需求较低,一方面行业集中度仍有巨大提升空间。公司是本土唯一具备大型高端空分装置研发能力的企业,相比国内其它竞争对手具备显著的技术和资金优势。公司自上市以来在工业气体行业进行的第一轮布局已经初显成效,气体业务的投资节奏和既有项目的现金流已经进入良性循环正轨,未来公司有望借助龙头优势,实现强者恒强。

公司投资设立衢州杭氧特种气体有限公司,加强气体品种的研发力度,尽快实现各类高附加值气体的精提取和销售。目前,氪氙精提取项目已正式调试开车,氖氦精提取项目正在设备组装阶段。随着公司气体供应种类的丰富,公司有望进一步缩小与国际巨头的差距,进一步增强盈利能力。

7.盈利预测:

我们预计2018-20年,公司实现归母净利润9.0、10.5、12.5亿元,EPS0.93、1.09、1.30元,PE14、12、10倍,维持“强烈推荐”评级。

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