杭氧股份(002430.CN)

杭氧股份:设备和气体业务景气向上,业绩持续高增长

时间:18-08-28 00:00    来源:太平洋证券

事件

2018上半年,公司实现营业收入36.76亿元,同比增长26.14%;归母净利润3.38亿元,同比增长243.79%。同时,预计2018年1-9月归母净利润盈利4.4亿元-5.2亿元,同比增长112.31%-150.91%。

投资要点

气体收入快速增长,毛利率大幅提高。分业务看,2018H1公司气体业务收入20.76亿元,同比增长15.25%,占营业收入的比重为56.48%,预计贡献净利润2.2亿左右。气体收入增长主要因为:1)江苏如东LNG冷能项目和富阳二期项目开始投入运营,带来新增量;2)上半年氧气氮气均价同比更高。随着黑龙江双鸭山、河南驻马店项目的投产,下半年气体收入增速有望进一步提高。

受益于行业景气度提升,以及各项目运营逐渐稳定,2018H1气体业务毛利率23.14%,同比大幅提高7.86pct。随着原有气体项目折旧逐步进入到中后期,公司气体毛利率仍有望继续上行。

设备订单大增,保障业绩持续快速增长。受益于下游化工景气度提升,2018H1公司制造业收入(空分设备+乙烯冷箱等)14.37亿元,同比增长45.76%,我们预计设备业务实现约1.2亿净利润。2018H1毛利率23.06%,比去年同期提升了0.99pct。公司作为空分设备绝对龙头,大中型空分市占率已近60%,2018H1新签空分设备和石化设备订单28亿元,同比大增88.4%,今年公司订单迎来订单大年,而设备订单的执行周期一般在1年至1年半,充足的设备订单保障了后期业绩的持续快速增长。

经营指标不断向好。报告期内,公司经营质量进一步优化:1)期间费用率10.22%,同比下降2.07pct;2)ROE达到7.1%(提高4.23个pct),年化ROE14.2%;3)预收账款19.04亿元,同比大增54.21%,主要因为公司订单同比大幅增加;4)经营活动现金流净额5.54亿元,同比大增49.85%,是公司上市以来最好的半年度现金流。不过,2018Q2单季度资产计提减值4284万,同比增加2284万;此外2018H1政府补贴的减少导致营业外收入仅为255万元,同比减少3115万元,一定程度上拖累了业绩增速。

工业气体市场广阔,公司发展前景值得期待。我国工业气体近1300亿市场空间,公司作为国内绝对龙头,其气体业务始终保持扩张态势合,近期参与竞标宝钢气体也说明公司的积极态度。即使在经济低迷的2012-2017年,公司工业气体收入仍从11亿元增长至近40亿,年复合增速27.5%。参考国外气体行业的发展路径,强者恒强、集中度提高是大趋势(国外四大气体巨头市占率超过80%)。我们认为公司具备成为中国的气体巨头的潜质,2017年气体业务收入近40亿,长期来看,公司气体业务收入有望达到数百亿级别。

盈利性预测与估值。我们非常看好公司气体业务的长期成长,同时也看好设备业务的强势复苏,预计公司2018-2020年公司可实现净利润为8.00、11.57、13.01亿元,对应PE分别为16.6、11.5、10.2倍,维持“买入”评级。

风险提示:订单确认不达预期;气体业务扩张放缓