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杭氧股份:气体项目再下一城,业务规模有望持续扩大

发布时间:2019-03-06    研究机构:华泰证券

受让广西盛隆空分在建项目并签署长期供气协议,气体项目再下一城

公司发布公告,拟受让广西盛隆二期2套40000m3/h 空分在建项目,受让完成后继续进行项目建设,并与广西盛隆签署长期供气协议。为顺利推进二期两套40000m3/h 空分项目建设,公司拟对100%控股子公司广西杭氧增资1.4亿元,增资后广西杭氧注册资本增加至3.1亿元。公司气体项目再下一城。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商,工业气体业务大格局已然成型,未来有望持续扩大气体业务规模。我们维持盈利预测,预计公司18~20年EPS分别为0.78、0.82、0.90元,维持“增持”评级。

项目预计今年年中投产,公司气体运营服务对客户具有一定粘性

据公司公告,广西盛隆是广西杭氧一期项目的供气用户,于2012年3月与公司签订新建80000m3/h空分项目并供气的合同。广西盛隆二期2套40000m3/h在建空分项目由EPC 工程总承包转变为公司气体投资项目,并继续由广西杭氧来实施供气,该长协的签订体现了公司的空分、工程、气体运营一站式服务对客户具有一定粘性。广西盛隆项目预计投产时间为2019 年7 月底。

经营活动现金流充沛,有望支持集中供气项目持续扩大规模

据公司公告,公司2017年经营活动现金流为8.5亿,同比增长100.69%,2018年前三季度经营活动现金流为7.6亿,同比增长44.71%。2017年前经营活动现金流较小且波动较大,主要由于公司在2010-2012年间陆续签订17个长期供气协议,占已经签订的集中供气协议的63%,因此之后几年资本开支较大,资产负债率较高。随着大量项目逐步稳定运行,可以提供稳定现金流,公司资产负债率自2016年起逐年降低,截止2018年9月30日资产负债率为51.85%,低于2010年底的53.81%。公司现金流循环逐步优化,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气项目持续扩大。

气体业务规模有望持续扩大,维持“增持”评级

据业绩快报,2018年公司零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升,设备制造板块总体呈现良好发展态势。公司空分设备处于上行周期,气体业务成长空间广阔。我们维持盈利预测,预计公司18~20年分别实现归母净利润7.52、7.94、8.65亿元,对应PE为14.60、13.83、12.69倍。19年三家可比上市公司平均PE为20.01倍,我们维持公司2019年PE目标估值15~18倍,对应合理股价区间为12.35~14.81元。

风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

申请时请注明股票名称