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杭氧股份:战略转型成果卓著,设备+气体两翼齐飞

发布时间:2019-04-01    研究机构:华泰证券

2018年业绩增长105.39%,空分设备和气体业务两翼齐飞 公司发布18年年报,2018年实现营收79.01亿元/yoy+22.47%,其中空分设备28.40亿元/yoy+52.53%,气体销售44.64亿元/yoy+14.12%。公司实现归母净利润7.41亿元/+105.39%,基本符合我们此前预期。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商,转型阶段性成果卓著,工业气体业务大格局已然成型,空分设备和气体业务两翼齐飞,营业收入和净利润均实现历史新高,经营活动现金流充沛。我们维持此前盈利预测,预计公司19~21年EPS分别为0.82、0.90、0.98元,维持“增持”评级。

经营状况持续改善,经营活动现金流充沛,资产负债率下降 据公司年报,2018年经营活动现金流净额为12.82亿元/yoy+50.65%。2016年起,资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至2018年底的49.66%,公司经营活动现金流增幅显著,主要系公司在2010-2012年集中签订长协供气项目逐步进入稳定运行阶段,气体投资杠杆持续减小,毛利率同比上升2.07 pp。公司经营状况持续改善,应收账款净值同比下降1.43pp,账龄在两年以上的应收账款同比下降28.59pp,账龄结构改善致坏账损失冲回5882万元。

空分设备订单饱满,石化设备合同取得重大突破 据公司年报,2018年公司共获得空分设备及石化设备订单45.47亿元,同比增长16.95%,有望支持未来两年空分设备收入增长。2018年内公司成功中标了大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同,巩固了公司在国内石化装备研制方面的领先地位。 下游行业回暖带动气体需求上升,零售气体业务有望量价双升 据公司年报,2018年气体业务毛利率同比提升2.84 pp,主要系零售市场需求旺盛,量价均有显著提升。我们认为,一方面,化工、冶金行业利润水平提升,传统下游行业景气向上;另一方面,半导体材料市场扩大、LCD 面板需求上升和大尺寸面板产能扩张等新兴行业需求向上。双轮驱动或拉动气体需求释放,气体需求向上也将带动气体价格向上,零售气体业务有望量价双升,或成公司业绩新的增长点。 空分设备+工业气体双重优势建立,维持“增持”评级 公司空分设备处于上行周期,气体业务成长空间广阔。2018年公司零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升,设备制造板块订单饱满,总体呈现良好发展态势。

维持盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润7.94、8.65、9.45亿元,对应EPS分别为0.82、0.90、0.98元,PE为14.63、13.43、12.29倍。参照可比上市公司平均PE21.48x,我们维持公司2019年PE目标估值15~18x,对应合理股价区间为12.35~14.81元。

风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

申请时请注明股票名称